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云南盐化:向盐化工转型进展不顺

发布时间:2007-11-15    研究机构:凯基证券

  以公司目前各产品的盈利能力为基准进行测算,07-08 年EPS 分别为0.52 元、0.62 元。给予08 年25 倍PE,合理股价为15.5 元。虽然公司的食用盐和工业盐业务具有稳定、高利润的特点,能提供稳定的现金流。但是氯碱项目,由制度、对食盐批发实行批发许可证制度,并由国家统一制定出厂价、零售价以及进行省际间调配。食盐的专营制度使得各省的盐业公司处于市场垄断地位,并享受着远高于生产成本的零售价格带来的超额利润。虽然食盐的专营制度存在着垄断、暴利、腐败等问题,但是由于食盐承载着加碘、消除碘缺乏病的使命,在监管不到位的情况下,食盐的专营制度还不会被取消。

  云南是全国率先实现产销一体化盐业经营模式的地区之一,而云南盐化则是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。食盐专营制度以及产销一体化使得云南盐化的食盐产品保持较高的毛利率,每年为公司创造稳定的现金流。

  通过多年的并购,云南盐化目前拥有昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后盐矿、磨黑盐矿四个盐矿,食盐总产能达到30万吨/年,工业盐中产能达到60万吨/年,目前盐的总产量约70万吨/年,食盐和工业盐的产量约各占一半。由于需求稳定,销量基本保持稳定。目前公司主要是通过增加500克纸塑包装食用盐等小包装产品来小幅提高公司利润,因此,未来盐的收入将在保持相对稳定的基础上,略有增加。

  氯碱的盈利能力成为公司业绩能否大幅增长的关键云南盐化目前拥有13 万吨PVC、13 万吨烧碱的产能,是云南省最大的氯碱生产企业。2007 年上半年,其氯碱的销售收入占整个收入的53%,因此其盈利能力对公司业绩影响很大。

  由于石油的价格上涨使得乙烯法PVC 成本居高不下,PVC价格维持高位,对于乙炔法PVC,虽然主要原料电石的价格也在上涨,但依然可以获得较好的利润。

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